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红豆股份(600400):一季度净利润快速增长 防疫物资生产增厚业绩

发布时间:2020-05-07    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2019 年报及2020 年一季报,2019 年归母净利润同比下降18.1%,20Q1 归母净利同比增长19.2%,符合预期。1)19 年服饰主业有所下滑。19 年公司实现收入25.4亿元,同比增长2.3%,归母净利润1.7 亿元,同比下降18.1%,扣非归母净利润1.3 亿元,同比下降19.6%。2)暖冬影响四季度销售。19Q4 公司实现收入7.6 亿元,同比下降4.3%,归母净利润2539 万元,同比下降24.4%。3)防疫物资生产增厚一季度业绩。20Q1 公司实现收入6.6 亿元,同比下降12.7%,归母净利润6075 万元,同比增长19.2%。一季度净利润逆势增长主要由于公司2 月初复工复产,转产防护服、口罩等防疫物资,同时服饰业务加强线上布局,降本增效。4)持续保持高分红。公司拟每10 股派息0.5 元,2019年累计现金分红金额达2.1 亿元(年末分红1.2 亿元+股份回购0.9 亿元),占年度归母净利润的比例达122%,继续保持高分红。

毛利率提升明显,费用率有所增加,净利率上行,资产质量较为健康。1)防疫物资生产带动毛利率、净利率上行。20Q1 毛利率较去年同期提升7pct 至37%,主要由于防护服、口罩等防疫物资毛利率较高,同时社保阶段性减半征收、土地使用税下调等政策降低成本。销售费用率较去年同期增加3.4%至15.5%,管理费用率(含研发费用)较去年同期减少0.4%至8.5%。净利率较去年同期提升3.5%至10.1%。2)资产质量逐步改善。20Q1 存货较年初减少4007 万元至1.7 亿元,应收账款较年初减少1831 万元至3.4 亿元。20Q1经营性现金流净额为8359 万元,去年同期为-1 亿元,资产质量较为良好。

服装业务一季度承压明显,渠道持续调整。1)20Q1 服装业务收入4.9 亿元,同比下降33%。其中红豆男装收入4.2 亿元,同比下降36%;贴牌加工收入6682 万元,同比下降13%。2)优化渠道结构,门店略有调整。20Q1 门店合计达1352 家,较年初减少24 家,其中直营店50 家,加盟店1302 家。3)线下客流受影响,线上加强促销。20Q1 线下收入4.1 亿元,同比下降33%,毛利率微增0.4pct 至30.1%;线上收入7869 万元,同比下降36%,毛利率下降6.3pct 至26.9%。

响应政府要求,生产防疫物资,承担社会责任。1)防护服、口罩等防疫物资顺利量产。公司2 月开始响应政要求转产防护服,2 月3 日第一件一般防护服顺利下线。并在收到医用防护服项目批复后,量产医用一次性防护服。2)一季度防疫物资销售增厚业绩。20Q1防疫物资销售收入约为1.7 亿元,占一季度总收入1/4 左右,毛利率较高。防疫物资持续量产,预计二季度仍能弥补服装主业对公司业绩的影响。

公司积极优化产品力、打造年轻化形象,防疫物资生产增厚业绩,维持“增持”评级。公司积极调整门店结构,同时加强线上销售布局。积极应对疫情影响,防疫物资量产增厚业绩。但考虑到公司服装主业仍占大头,故下调20-21 年盈利预测,新增22 年盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润2.0/2.0/2.2 亿元(20-21 年原为2.3/2.5 亿元),对应19-21年PE 分别为43/43/38 倍,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称