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红豆股份(600400):服装主业稳健经营 布局防疫产品提升业绩

发布时间:2020-06-16    研究机构:太平洋证券

  事件:19年收入提升2%,其他业绩呈下滑趋势;20Q1 疫情影响收入下滑,转产防疫物资使净利实现增长公司公布的2019 年报,2019 年营业收入25.40 亿元(+2.31%),归属上市公司股东净利润1.70 亿元(-18.14%),扣非后归属上市公司股东净利润1.34 亿元(-19.58%),EPS 为0.07 元,扣非后加权平均净资产收益率为3.26%。其中19 年Q4 单季度营业收入7.56 亿元(-4.35%),归母净利0.25 亿元(-24.88%),扣非净利0.19 亿元(-32.77%)。19 年公司整体营收同比小幅上涨,但受暖冬影响,Q4业绩整体下滑。公司净利增速低于营收的主要为期间费用率提升导致。

  2020Q1 公司实现收入6.64 亿元(-12.70%),归母净利0.61 亿元(+19.17%),扣非归母净利0.56 亿元(+32.21%),EPS 为0.02 元。

  受疫情影响,公司线下门店关闭,客流减少,服装业务营收同比下滑33.12%。但公司在Q1 积极应对疫情,生产口罩、防护服等防疫物资,降低固定成本,使净利较同期实现增长。

  业务拆分来看:2019 公司服装实现营收23.80 亿元(+1.7%),印染实现收入1.19 亿元(-16.60%),坯布营收0.41 亿元。公司旗下品牌H0do 男装实现营收19.31 亿元,受服装行业消费疲软影响,同比下滑8.29%。贴牌加工业务营收4.49 亿元,同比增长91.33%。

  渠道拆分来看:2019 年公司线下收入为21.20 亿元(+5.26%);线上营收2.60 亿元(-20.25%),受行业竞争影响同比下滑较大。公司2019年线下门店数净增38 家至1376 家,其中直营店52 家,加盟店1324家。

  毛利率:

  2019 年公司毛利率为20.53%(+2.62%),其中服装、印染毛利率分别为30.95%(+2.68%),25.37%(+3.47%),毛利率提升主要由公司提升其供应链管理能力及对供应商、加盟商议价能力导致。

  2020Q1 公司毛利率为37.01%(+7.01%),主要系公司转产毛利率较高的防疫物资导致,抵消服装业务毛利率下滑影响。

  净利率:2019 年公司净利率为6.78%(-1.6%),2020Q1 净利率为10.14%(+3.45%)

  费用率:

  2019 年公司销售、管理、财务、研发费用率为15.13%(+2.66%)、9.11%(+1.45%)、0.77%(+0.48%),0.40%(+0.03)。各项费用同比有所上涨。

  20 年Q1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为15.45%(+3.37%)、8.56%(-0.32%)、0.59%(-0.16%),0.40%(-0.12%)。销售成本因防疫物资销售有小幅提升,其他三项由于疫情成本控制均有下降。

  存货周转改善,现金流向好:

  公司2019 年末存货2.09 亿元(-23.38%)。存货周转率为7.32 次(+3.68%),占收入比例下降2.76%至8.24%。2020Q1 存货为1.69 亿元(-19.14%),存货周转率、存货收入比为2.21 次(+5.74%),25.47%(-5.71%)。公司今年来加强供应链运转效率,存货周转持续改善。

  公司2019、2020Q1 经营性现金流分别为1.68 亿元,8358.70 万元,由于公司支付的保证金及税费减少,现金流转正。

  业绩要点:

  2019 公司营收小幅增长,由于期间费用率提升,利润端业绩整体下降;公司加强供应链管理,提升议价能力,毛利率同比增长,存货周转率改善。同时由于保证金与税费的减少,现金流大幅改善。

  受疫情影响,线下门店客流量减少,服装业务整体业绩短期承压。但公司积极应对疫情,在2 月初复工复产,转产防疫物资。同时公司利用口罩进行线上线下引流,带动服装销售,并利用防护服与政府、企事业单位达成合作,推动职业装业务发展。因此相比同行其他服装企业,公司整体收到冲击较小,毛利率、净利率同比提升。

  防疫产品、全渠道布局,有助公司业绩提升。考虑疫情对经济、消费的深远影响,预计今年服装行业消费将持续疲软,服装业务的线下零售部分,业绩较同年将有大幅下滑。但公司自2 月初利用现有生产线积极转产防疫物资,国内外口罩及防护服需求增加,为公司带来业绩增厚,缓解疫情对服装主业影响,且未来防护需求也将长期化。同时公司未来将加强全渠道运营、增加直播业务投入,为服装营收中长期带来增长可能。预计20-22 年净利润2.01/2.09/2.41 亿,给予“增持”

  评级。

  风险提示:疫情影响服装消费疲软、费用率持续增加等[?

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