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红豆股份(600400):防疫物资高毛利率 推升单季度盈利能力

时间:2020-05-09    机构:广发证券

  公司公布19 年年报及20 年一季报。19 年公司实现营收25.4 亿元,YOY+2.3%;实现归母净利润1.7 亿元,YOY-18.1%。20Q1 公司实现营收6.6 亿元,YOY-12.7%;实现归母净利润0.6 亿元,YOY+19. 2%。19 年及20Q1 毛利率分别为30.5%(+2.6pp)、37.0%(+7.0pp);期间费用率分别为25.0%(+4.6pp)及24.6%(+2.8pp);净利率分别为6.8%(-1.6pp)、10.1%(+3.5pp)。

服装业务。(1)19 年服装收入23.8 亿元,YOY+1.7%;销量3124 万件,YOY+16.8%;ASP 为76.2 元/件,YOY-12.9%。其中,红豆男装19.3 亿元,YOY-8.3%;贴牌4.5 亿元,YOY+91.3%。虽然19 年服装量增价减,但毛利率为31.0%(+2.7pp);其中红豆33.5%(+3.4pp);贴牌19.8%(+7.9pp)。此外,分渠道看,线上2.6 亿元,YOY-20.2%;线下21.2 亿元,YOY+5.2%。(2)20Q1 服装收入4.9 亿元,YOY-33.1%,毛利率29.6%(-0.6pp)。其中,20Q1 红豆男装4.2 亿元,YOY-35.5%,毛利率31.2%(-0.6pp);贴牌6682 万元,YOY-12.6%,毛利率19.5%(+3.5pp)。分渠道看,线上线下均受冲击,线上7869 万元,YOY-36.1%;线下4.1 亿元,YOY-32.5%。

防疫物资高毛利率。20Q1 除服装外,公司产线基本被征用制作防疫物资,对应收入约1.75 亿元,毛利率57.78%,远高于公司传统毛利率,且费用率并不会明显增长,导致单季度收入负增长但净利润正增长。

20-22 年业绩分别为0.09/0.09/0.11 元/股。预计20-22 年收入27.9/33.7/38.5 亿元, YOY+9.7%/20.7%/14.3% ; 归母净利润2.16/2.23/2.80 亿元,YOY+27.5%/3.1%/+25.7%。参考DCF 估值,公司合理价值为3.73 元/股,给予“增持”评级。

风险提示。需求减弱,竞争加剧。